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科前生物(688526)

投资要点

业绩总结：2022年公司实现营业收入10亿元，同比减少9.2%，归母净利润为4.1亿元，同比减少28.3%，扣非后归母净利润为3.8亿元，同比减少31.3%。单四季度实现营收3.1亿元，同比减少3.8%，环比增长7.5%，归母净利润为1.3亿元，同比减少31.8%，环比增长1.4%。一季度公司实现营收2.8亿元，同比增长37.9%，归母净利润为1.4亿元，同比增长49.3%，扣非后归母净利润1.3亿元，同比增长47.5%。

点评：报告期内公司收入下降主要系因为：1）22年整体养殖景气度较低，公司销售受到影响，同比减少，销售费用同比增长 19.4%；2）动物生物制品产业化建设项目陆续转固并投入使用，22 年固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧项目金额为 9311.8万元，同比增长 56.1%。故而整体营收、毛利、净利均出现同比下降。23年 Q1业绩来看，较 22年同期出现明显增长，未来随动保重要性日益增强，公司研发创新进程不止，业绩有望迎来增长。

规模养殖场占比提升，动保重视程度提高，公司猪伪狂龙头地位稳固。2022年全国生猪出栏 7 亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达 1.2 亿头，占比达17%左右，相较于 21年提升 3个百分点，另一方面新版 GMP 正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年 Q4-23 年 Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。公司猪用疫苗产品覆盖了强制免疫疫病外的大多数疾病，这使得公司可将不同产品进行组合，提供综合解决方案。且公司产品优势明显，根据年报数据，2021年公司猪用伪狂犬疫苗市场份额为 34.5%，位列第一。产品优质，拥有明显毒株优势，采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株研发制造猪伪狂犬病活疫苗（HB－98株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株），疫苗适应性与免疫原性更强，更适用于我国本土生猪养殖，在此基础之上公司推出猪伪狂灭活疫苗，是国内兽用生物制品行业内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业，系列产品常年保持市占率第一。

研发支撑快速成长。公司坚持创新引领企业发展的理念，建立多样技术平台，包括病原学与流行病学研究技术平台、基因编辑技术平台等，并积极与高等院校和科研院所开展合作，研发过程共同参与，成果共享。22 年公司投入研发费用 1 亿元，同比增长 28.4%，报告期内公司共获得传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗（APP-HB-04M 株），猪圆环病毒 2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗和猪伪狂犬病毒 gB 蛋白阻断 ELISA 抗体检测试剂盒新兽药证书 3 项；获得猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a 株）产品批准文号；获得猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17 株+JS01 株）等临床批件 4 项；申请发明专利 20件，授权发明专利 18件。营销方面公司秉持以客户为导向的信念，坚持“直销+经销”两相结合的体系拓展服务半径，拥有营销服务人才团队，且设立诊断中心从而增强客户对于公司产品以及服务的粘性。

盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.3元、1.7元、2.06元，对应动态 PE 分别为 20/15/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险